UFS Investment Company: ЛенСпецСМУ отчиталось по МСФО за 1-е полугодие - результаты лучше ожиданий аналитиков

Группа компаний ЛенСпецСМУ представила отчетность по МСФО за 1 полугодие 2011 года. Активы холдинга достигли 35.1 млрд руб., что почти на 1 млрд руб. выше значения по итогам 2010 года. Чистая прибыль за отчетный период составила 1.9 млрд. руб. Выручка равнялась 7.1 млрд руб., снизившись относительно значения соответствующего периода прошлого года на 17%. Такая динамика объясняется методом признания выручки, которая отражает доход от введения в строй домов, строительство которых началось в кризисный период конца 2008-2009гг. Всего за 2010 год было сдано 213 тыс.кв.м. За первое полугодие 2011 года сдано 127 тыс.кв.м. жилья, планы по итогам года порядка 300 тыс.кв.м.

Рентабельность по EBITDA по итогам 1 полугодия 2011 года составила 34%, что на 2% выше показателя по итогам 2010 года. Рентабельность бизнеса Группы ЛенСпецСМУ по–прежнему остается одной из самой высокой в отрасли.

Показатели долговой нагрузки продолжают находиться на низком для строительной отрасли уровне. Так, соотношение финансового долга к EBITDA на 30 июня 2011 года находилось на уровне 2.1х, аналогичный показатель для чистого долга равен 1.7х. Эти значения далеки от ковенант, включенных в кредитные договоры компании, оставляя простор для наращивания финансового рычага. Отношение долга к капиталу снизилось с 0.8х до 0.7х. При этом структура долга остается комфортной - на обязательства с погашением в течение ближайшего года приходится порядка 18%, что почти полностью покрывается объемом денежных средств на балансе, указывая на минимальные риски рефинансирования долга.

Мнение аналитиков:

ЗАО ССМО «ЛенСпецСМУ».

Ленспецсму – одна из крупнейших строительных компаний на рынке недвижимости Санкт-Петербурга, Москвы и Московской области. Консолидированная отчётность по МСФО по итогам 1 полугодия 2011 года показала, что финансовая устойчивость компании по-прежнему высока. Среди позитивных моментов отметим:

1) Размер долга 6 мес. 2011 года практически не изменился (+0,88%) и составил 9 244 млн. рублей.

2) По-прежнему, более 80,0% совокупного долга составляет долгосрочные заимствования, которые представлены двумя рублевыми выпусками облигаций: Ленспецсму-1 и Ленспецсму БО-1, а также евробондом, погашаемым в 2015 году;

3) Высокий уровень ликвидности. Несмотря на снижение денежных средств на балансе до 1,6 млрд. рублей, был увеличен объем краткосрочных финансовых вложений до 3,2 млрд. рублей, что в последующем может позитивно отразиться на рентабельности деятельности компании. Таким образом, объем ликвидных активов может составлять порядка 3 млрд. Рублей. Учитывая, что краткосрочный долг эмитента составляет всего 1,6 млрд. рублей компания вряд ли столкнется с проблемами рефинансирования долга в ближайшие месяцы;

4) Высокий уровень рентабельности деятельности. Так, маржа EBITDA по итогам полугодия составила 34,0%;

5) Ожидаемый рост капитала компании за счет привлеченных средств в ходе апрельского IPO. Размещение провела материнская компания Ленспецсму – Etalon Group и привлекла $575 млн., однако эти средства пока не отразились в отчетности Ленспецсму за 6 мес. 2011 года. Ожидаемое увеличение капитала Ленспецсму может составить 2,1 млрд. Рублей. Это значительно увеличит финансовую устойчивость эмитента.

Отдельно отметим, что снижение финансовых результатов по итогам 2 кв. 2011 года, в частности, выручки на 17,0%, связано с отражением слабых данных по введенным в эксплуатацию объектов за 2 полугодие 2010 года. Поэтому финансовые результаты практически не отражают продаж компании в 1 полугодии 2011 года. Мы ожидаем увидеть в отчетности по итогам 2011 года значительный рост выручки, EBITDA и рентабельности по EBITDA, что существенно улучшит показатели покрытия долга. Еврооблигации ЛСС-15 оказался одним из самых устойчивых среди еврооблигаций российских эмитентов. Сейчас выпуск торгуется по цене 108,0% от номинала с доходностью 6,2% годовых. Не ожидаем, что евробонд покажет существенные изменения в ближайшее время.

Облигации ССМУ Ленспецсму за последнее время оказались сильно перепроданными относительно бумаг Группы компаний ЛСР, однако мы уверены, что данная ситуация скорее носит краткосрочный и спекулятивный характер, в том числе за счет более высокой ликвидности бумаг первой. Согласно отчетности компания в состоянии генерировать денежный поток для своевременного и в полном объеме осуществления необходимых выплат по бумагам, и мы видим справедливый спрэд между кривой Ленспецсму и кривой Группы компаний ЛСР не более 20-30 б.п.